衍生市场仍是当前股市暴跌的焦点

8月18日的上海综合指数，虽然以上涨高开，指数一度站在4000点之上，但之后立即大跌，最后收市报3748点，下跌245点，跌幅达6.2%，为3个星期来最大单日跌幅。两市成交额也达到14000亿以上。这表明了投资者获利回吐的倾向十分明显。

对于昨天股市的暴跌，有人认为是投资者对中国股市信心不足，但是6月中旬股市暴跌以来，中国股市的信心什么时候足过，否则中国股市指数如何会这样反反复复。有人认为，是政府正在计划退出市场，救市政策的退出，肯定会进一步打击股市信心，从而让一些短期获利盘回吐。也有人认为，是国内企业改革概念股利好兑现。因为，国有企业改革顶层设计方案盛传会在这两是出台，利好消息兑现立即成为这些股票出货的借口，所以，昨天央企改革概念股整体下挫了8%等。当然，还可以找到昨天股市暴跌的理由。

但，这些并不是股市的焦点所在，昨天股市大跌的焦点应该是在股市衍生市场上。因为，这个星期五是股指期货结算日，肯定会有股市淡仓者通过打压股指期货引导现货下跌，即所谓的“结算日效应”。比如，昨天，3大股指期货指数全线暴跌，其中，中证500指数8月期货（IC1508）重挫9.6%逼近跌停，9月、12月及明年3月期货全线跌停；沪深300股指8月期货（IF1508）则下跌5.8%，上证50指数8月期货（IH1508）跌3.7%。

而这只是国内市场，在外围市场这种情况更是明显。期货三大市场又再度开打。比如，在国内市场，沪深300股指期货未平仓合约达4.64万张張，合约总值达522.7亿元人民币；海外市场，新加坡的新华富时指数lA50指数期货未平仓合约51.8万张，合约值为350.7亿元人民币；美国上市的德银嘉宝沪深300ETF（交易所买卖基金）相关的期权，未平仓合约共68.8万张，创1个月高位，合约总值达179.5亿元人民币。

而这些股指期货合约做空占绝对高的比例，因为，在中国股市没有开放的情况下，海外投资者能够对冲的地方有限，而这些海外市场往往就成了海外投资者管理下跌风险，对冲做空的主要工具。不过，这只是一般性的说法。这些玩金融衍生工具的投资者并非是如何来对冲投资风险，更多的都是在利用这些金融衍生工具的小众化而谋利。因为，不少金融衍生工具对绝大多数投资者来说都是无法参与的。

对于这些股指期货，看上去交易量与股票现货的交易量相比，应该是小之又小，但是因为股市的价格是由于预期决定的，在中国股市信心不足，投资者不看好的中国股市的情况下，很小的股指期货交易量就容易引导整个市场价格变化，并造成整个股市的暴跌。

还有，这些股指期货的交易并非是在一个市场进行，而往往会利用现代网络及计算机技术，甚至于会利用股票现货市场的程式化交易，在股指期货、现货市场及货币市场同时下手，引导股市暴跌。

可以说，无论是股指期货的交易还是现货市场的程式化交易，已经全面利现代计算机及网络技术和数据，不仅能够利用其所设计的复杂的模型来预期不同资产价格升跌（market trend）、波动率走向（volatility）、不同资产之间的相关性（correlation）等，不同的交易策略在不同的市场情况下有不一样的表现，而且能够直接连线到交易所的对盘系统，其下单速度之快，一般股市散户是根本不可想象的。在这种情况下，通过这些衍生工具来对几个市场上下其手是易如反掌的事情，因此，这些交易就能够用极小的交易量来操控市场的价格的变化，以图少数投资者大利。

从上面的数据可以看到，昨天的股市暴跌很可能与衍生工具交易有关，尽管中国监管部门一直在查处这些金融衍生工具是不是违法，但是在监管者对其不熟悉的情况下，在有百分之百或百分之几百的利润的情况下，要想这些投资者收手是根本不可能的。因此，监管部门不出台相关的监管办法，要想让这些金融衍生工具不找机会操纵市场不可能的。